当前焦点!三季报里的“两个平行世界” 白酒旺季几何

财报端的“冷”与交易端的“热”，在2026年白酒三季报披露的最后时刻形成了鲜明对照。11月3日，北京商报记者整理白酒上市公司财报发现，19家酒企合计实现营业收入2655.09亿元，合计归属于上市公司股东的净利润973.65亿元。反观资本市场，白酒板块指数2月初见顶后一路震荡下行，并于7月10日触及年内低点。伴随着10月末业绩落地，白酒板块迎来一轮反弹。如今，随着“双节”开启旺季时刻，部分产品批价初步企稳，渠道库存经两年去化已降至低位，白酒行业旺季将如何发展？

6家百亿酒企撑盘

北京商报记者梳理发现，在19家白酒企业前三季度合计营收约2655.09亿元中，贵州茅台一家就贡献了1309.71亿元营收，占19家总营收的49.33%。值得注意的是，包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份在内的6家企业前三季度营收均过百亿元，合计营收2314.71亿元，占19家总营收的87.18%。

(资料图)

19家白酒上市公司中，仅贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒和金徽酒4家白酒上市公司实现营业收入正增长，而其余15家营收全部同比下滑。其中，下降幅度较大的企业包括金种子酒下滑50.19%、伊力特下降32.64%等。

净利润端的反差则更为分化。19家白酒上市公司中，前三季度净利润同比正增长的仅有3家，分别为五粮液增长49.98%、迎驾贡酒增长4.25%、酒鬼酒增长154.05%。

华泰证券在其研报中指出，本轮行业调整或已处于底部位置，其依据是2026年中秋国庆旺季虽然承压，但已经出现了库存去化和价盘低位趋稳两个积极信号。

单看三季度，19家白酒上市公司合计营收691.89亿元。其中，在百亿俱乐部中（以2025年年报为基准），贵州茅台单季营收402.67亿元，同比增长3.08%；古井贡酒单季营收26.39亿元，同比增长3.69%；今世缘单季营收22.3亿元，同比增长15.54%，成为实现营收正增长的三家企业。不仅如此，相较于前三季度仅4家白酒上市公司净利润出现亏损，单季亏损面进一步扩大，其中包括酒鬼酒、伊力特、天佑德酒、金种子酒等在内的7家企业三季度净利润为负。

白酒板块走势悄然逆转

业绩报表上的冷暖不均，也投射到了二级市场。

北京商报记者梳理公开行情数据发现，白酒板块三季度首日（7月1日）以1743.3点开盘，1791.73点收盘，上涨2.63%，盘中最高触及1801.29点。此后，三季度最后一个交易日（9月30日）白酒板块以1874.56点开盘，1908.38点收盘，上涨2.1%，盘中最高触及1919.14点。尽管三季度首日与末日均呈现不同程度涨幅，但值得注意的是，7月10日，白酒板块盘内最低触及1699.58点，这不仅是三季度白酒板块的最低点，同时也是前三季度以来，白酒板块触及的最低点。

东吴证券在其研报中指出，白酒有序出清，底部信号明朗，短期已经表现出较好的防御性，9月以来相对收益明显。白酒中报风险集中释放，出清进入后半段，基本面恢复受大势影响，但方向仍可信任。

自年初至今，白酒板块便呈现波动下降趋势。北京商报记者梳理资料发现，今年上半年，白酒板块首个交易日以2184.06点收盘，最后一个交易日以1745.83点收盘。经粗略计算，上半年白酒板块区间累计下跌20.06%。细化来看，上半年内，白酒板块指数2月5日冲高至2341.13点阶段高点，6月29日板块下探至上半年阶段低点1712.21点。

进入10月，白酒板块走势悄然逆转。Wind数据显示，10月单月，白酒指数上涨4%，而同期的上证指数、深证成指、科创板指、创业板指分别下跌6.33%、15.94%、21.7%、23.02%。

龙头股的走势也亮点频频。10月12日，贵州茅台收盘价超越联讯仪器，重回沪深两市A股“股王”之位。截至当天收盘，贵州茅台涨1.98%报1288元；联讯仪器跌8.13%报1277元，总市值跌破2000亿元，较2026年6月25日历史高点回落约30%。

前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，近期白酒股表现相对强势，主要是市场风格切换。部分资金从科技股流出，转入一些分红率比较高、业绩较为稳定的消费股。而白酒股本身就具有这样的特征。白酒股的股价经过多年回调，分红率也随之上升，逐步开始吸引投资者的关注，带动了白酒板块的反弹。此外，四季度也是传统的白酒消费旺季，所以此次白酒股价上涨，也受一定的季节性影响。

从压货转向开瓶

反弹的持续性仍待检验，业绩底是否等于行业底，最终要回到即将到来的元旦旺季动销上。

“双节”刚过，白酒行业便进入春节备货季的准备期。经过近两年的主动去化，行业库存已经降至历史较低水平。公开报道显示，河南、山东、广东、安徽多地经销商反馈，部分酒商库存同比下降约10%—20%，名酒大单品周转加快，部分终端库存已控制在1—2个月。

酒水行业分析师蔡学飞在接受媒体采访时表示，多数酒企已经把B端压货换成C端开瓶，报表降幅大于真实动销降幅。

事实上，自“双节”旺季以来，多家酒企均针对促开瓶进行营销。据北京商报记者不完全统计，洋河推出梦之蓝中秋礼盒，提供瓶身、礼盒乃至祝福语、落款等主题定制服务，强化家宴仪式感。配合2026年9月1日至10月31日的开瓶扫码活动，消费者在领取基础现金红包之外，还有机会赢取多款中秋好礼；汾酒上线“与花与酒醉中秋——好运开出来，举杯共团圆”主题活动，覆盖青花汾、老白汾主力产品线，设置开瓶扫码红包；双节期间，泸州老窖围绕“扫码有金喜”和开箱返利开展终端动销。

酒类营销专家肖竹青指出，在当前酒企to B端渠道不畅的前提之下，要深度发力渠道做宴席场景化营销。这也是酒企从to B向to C战略转移的重要体现。

尽管当前酒企将促动销摆在首位，但仍需谨慎。业内人士指出，白酒行业仍处于规模收缩阶段，动销承压背景下酒企主动去库存。预计四季度仍将延续调整趋势，但报表的实质性修复仍取决于渠道库存出清的程度与终端动销的承接能力。

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